גידור שער הדולר בתיק ההשקעות ואיך עושים זאת?

בימים האחרונים בהם שער הדולר איבד הרבה מערכו ביחס לשקל הרבה שואלים אותי האם אני מגדר או מקבע את שער הדולר בתיק ההשקעות שלי ואם כן – איך עושים את זה?

כדי לענות על השאלה הזאת נראה מה הוא גידור מטבע, איזה שיטות יש לביצוע גידור מטבע, מה היתרונות והחסרונות בכל שיטה ובאיזו מידה שיטות אלו נגישות עבורנו.

בסוף הסרטון נענה גם על השאלה ששאלנו בתחילת הסרטון.

מה הוא גידור מטבע?
התנאי לגידור בהגדרה הקלאסית שלו הוא שמי שרוצה לבצע פעולת גידור חייב לעמוד מול שתי עסקאות:
עסקה פיזית שבה הוא יכול להפסיד או להרוויח כתוצאה משינוי שער חליפין של המטבע
ועסקה פיננסית שאותה הוא מבצע כדי לאזן את הרווח או ההפסד שיכולים להיגרם לו בעתיד כתוצאה משינוי בשער החליפין ובכך לנטרל אותם – או במילים אחרות – קיבוע השער.

נראה דוגמה:

שער הדולר ביחס לשקל הוא היום 3.5  שקלים לדולר.
יש לכם נגריה ואתם קונים את כל חומרי הגלם שלכם מחו”ל בדולרים.
העסק שלכם בנוי על 30% רווח גולמי.
כדי להבטיח אספקה שוטפת של חומרי גלם – אתם קונים את העצים שנה מראש, כשהתשלום נעשה במועד האספקה בעוד שנה.
חתמתם על עסקת רכישה של עץ ב – 1,000 דולר שישולמו לספק במועד האספקה רק בעוד שנה.
את העצים הזה תהפכו לרהיטים ואותם תמכרו ברווח של 30%.
זו העסקה הפיזית.

מה הבעיה?

בעוד שנה שער החליפין של הדולר יכול לעלות או לרדת.
אם הוא ירד – אתם תרוויחו מכך אבל אם הוא יעלה – יתכן שלא יהיה לכם מספיק כסף כדי לקנות 1000 דולר לשלם על העצים וגם אם יהיה לכם – הרווח הגולמי שלכם ייפגע וזה דבר שאתם לא יכולים  שיקרה.
משום כך אתם רוצים לקבע את שער הדולר כבר היום ל – 3.5 כך שלא יהיו לכם הפתעות בעוד שנה במועד התשלום. כלומר אתם רוצים לבצע גידור של המטבע ולקבע את שער החליפין ל – 3.5

איזה דרכים עומדות לרשותכם לביצוע גידור?
גידור אפשר לבצע במספר דרכים:
הדרך הפשוטה ביותר לגדר מטבע היא פשוט לקנות את המטבע.
אם אני יודע שאני צריך לשלם 1,000 דולר בעוד שנה, והיום יש לי את הכסף לקנות את אותם 1,000 דולר – אז הדרך הפשוטה ביותר להבטיח את עצמי מפני עליה בשער הדולר היא פשוט לקנות את הדולרים היום.
נניח שאין ברשותי את סכום הכסף הנדרש לקניית הדולרים היום. במצב כזה אני יכול לקחת הלוואה שיקלית ולקנות בה את הדולרים.
על ההלוואה השיקלית אני אצטרך לשלם ריבית שיקלית ואת הדולרים שקניתי אני יכול להפקיד בבנק ולקבל עליהם ריבית דולרית.
לכן מחיר עסקה כזאת יהיה למעשה הפרש הרביות בין שתי המטבעות שאני רוצה לגדר.
אם הריבית השקלית גבוהה מהריבית הדולרית – ההפרש הזה יהיה חיובי, כלומר תהיה לי עלות. ואם הריבית הדולרית גבוהה מהריבית השקלית – ההפרש יהיה שלילי כלומר אני אפילו ארוויח מהפעולה.

דרך שניה:
קנייה של תעודת סל על הדולר.
דומה לדרך השנייה אך דרך תעודת סל.

דרך שלישית:
פיקדון צמוד דולר בבנק.
דומה מאד לקניית מטבע או תעודת סל בהבדלים של עמלות.

דרך רביעית:
רכישה או מכירה של חוזה פורוורד או חוזה עתידי.
מה ההבדל בין חוזה פורוורד לחוזה עתידי?
חוזה פורוורד הוא חוזה בעיקר על מטבע שנעשה מול הבנק. הוא אינו סטנדרטי – כלומר גודלו והתנאים שלו נקבעים במשא ומתן מול הבנק, והוא אינו נגיש לרוב האנשים שאינם עוסקים בגידור באופן קבוע.
חוזה עתידי לעומת זאת הוא חוזה שיכול להיעשות כמעט על כל דבר או נכס, הוא נסחר בבורסה והוא מוצר סטנדרטי.
בארץ יש חוזים עתידיים על הדולר אבל הסחירות בהם נמוכה ואין אפשרות מעשית לעבוד אתם.

אבל בואו בכל זאת נראה מה הוא חוזה עתידי:
חוזה עתידי הוא הסכם בין שני צדדים.
צד אחד שמחזיק פוזיציית לונג על הנכס – מתחייב לקנות אותו במחיר מסוים בעוד פרק זמן מסוים, והצד השני שמחזיק בפוזיציית שורט על הנכס ומתחייב למכור אותו במחיר מסוים בעוד אותו פרק זמן.
בגלל שההתחייבות של שני הצדדים היא תמונת ראי אחד של השני שניהם חשופים לרווח/הפסד זהה
לכן אין תשלום פרמיה ע”י אף אחד מהצדדים לצד האחר. החוזה כביכול לא עולה כסף.

למה כביכול? כי לחוזה עתידי יש מחיר.
המחיר של חוזה עתידי הוא הפרש הרביות שיש על שני המטבעות שאותם מגדרים לתקופה של החוזה כמו שראינו קודם.
העלות זאת נחשבת לזניחה.

איך אני יודע אם אני צריך לקנות או למכור חוזה?
ראשית אני צריך לקבוע כצד לעסקה מה אני חושש שיקרה:
האם אני חושש מכך שהדולר יעלה או מכך שהוא ירד.
אם אני אמור לשלם דולרים בעתיד – יש לי חוב דולרי. אני חושש מכך שהדולר יעלה.
אם אני אמור לקבל דולרים בעתיד – אני חושש מכך שהדולר ירד.
הכלל הוא מאד פשוט:
אם אני חושש מכך שהדולר יעלה – אני קונה חוזה.
אם אני חושש מכך שהדולר ירד – אני מוכר חוזה.

חוזה עתידי הוא אולי צורת הגידור הטובה ביותר עבור תיק השקעות אם יודעים בדיוק מה הוא אופק ההשקעה ובמידה והוא זמין.
למה הזכרנו בהתחלה שהתנאי לגידור קלאסי הוא קיום במקביל של עסקה פיסית ועסקה פיננסית?

נדגים את זה ע”י הדוגמה של הדירה.
נניח בדוגמה שלנו שספק העצים פשט את הרגל ואין ביכולתו לשלוח לכם את חומרי הגלם.
בנוסף לזה – שער הדולר התרסק.

אתם בבעיה רצינית.
על פי החוזה, אתם חייבים לקנות 1,000 דולר לפי שלוש וחצי שקלים לדולר ועכשיו הדולר הוא לצורך הדוגמה 3 שקלים לדולר.
כלומר, בעסקה הפיננסית שעשיתם אתם מפסידים כסף.

אם יכולתם לקנות את חומרי הגלם, לייצר את הרהיטים ולמכור אותם ברווח ההפסד הזה לא היה מטריד אתכם היות והרווח של 30% היה מובטח לכם. זה מה שרציתם.

לכן – גידור קלאסי הוא כזה ששתי העסקאות – גם הפיזית וגם הפיננסית צריכות להתקיים. אחרת – זה לא גידור אלא ספקולציה.

הדרך הרביעית:
זו הדרך הכי מעניינת עבורנו כמי שעוסקים באופציות.
גידור מטבע יכול להיעשות ע”י חוזה סינטטי.
מה הוא חוזה סינטטי?
חוזה סינטטי הוא קנייה וכתיבה של אופציות שקל דולר באותו מחיר סטרייק שהוא בכסף – או בשער החליפין הנוכחי. בדוגמה שלנו – 3.5.
אופציות שקל / דולר נסחרות בבורסה הישראלית, הן בעלות סחירות גבוהה ונגישות לכל אחד.
איך אני יודע מתי אני צריך למכור או לקנות את האופציות?
קניית חוזה סינטטי ע”י אופציות היא קניית CALL וכתיבת .PUT
מכירת חוזה סינטטי ע”י אופציות היא מכירת CALL וקניית PUT.
ההפרש בין מחיר הכתיבה למחיר הקנייה יהיה זהה לעולות חוזה עתידי וישקף כמו בחוזה עתידי את הפרש הרביות כמו שראינו קודם.
קיימת אפשרות גם של עשיית חוזה מדורג.

מה הוא חוזה מדורג?
חוזה מדורג הוא קנייה/כתיבה לא באותו מחיר סטרייק אלא גבוה/נמוך ממחיר הסטרייק.

לדוגמה:
אם השער כרגע הוא 3.5 ואתם רוצים לקנות חוזה מדורג אז תקנו אופציה CALL בסטרייק 360 ותמכרו אופציה PUT בסטרייק 340.
חוזה מדורג יאפשר לנו להרוויח קצת יותר אם צדקנו ולהפסיד קצת יותר אם טעינו. יש בו אלמנט מסוים של ספקולציה.

לסיום נחזור לשאלה הראשונה: האם כדאי לעשות גידור על תיק השקעות?

התשובה היא לא – מהסיבות הבאות:

1. גידור על תיק השקעות לעולם לא יגדר את התיק כולו. היות וגידור נעשה לתקופה מוגדרת – בתום אותה תקופה ערכו של התיק ככל הנראה יהיה שונה מערכו בעת ביצוע הגידור.

אם הוא יהיה גבוה יותר – אז אנחנו בתת גידור ואם הוא יהיה נמוך יותך, אנחנו מגדרים מה שלא צריך.

2. ראינו שגידור קלאסי מערב שתי עסקאות. פיזית ופיננסית. בתיק השקעות אין עסקה פיזית אלא שתי עסקאות פיננסיות. לכן אם משהו רוצה להימנע מעליית שער הדולר שיקנה אופציה CALL על הדולר לפרק זנן זהה לטווח ההשקעה. אבל זו לא פעולת גידור.
3. גידול דורש התעסקות רבה שלא מצדיקה את עצמה בניהול תיק השקעות. תיק השקעות באופציות יניב לנו עשרות אחוזי תשואה בעוד שההתעסקות בגידור היא על +/- 10% או 15%….
4. תזכרו – אנחנו לא תמיד ניזוקים משינוי שער הדולר. לפעמים אנחנו מרוויחים מזה. אז למה לעשות גידור?